近期有一部分A股上市公司依次發布了2022年一季報，幾多歡喜幾多愁。業績暴增的市場給出及時反應，業績下滑的或者虧損的投資者也給出了投票。大A發展幾十年，我們見過很多好公司持續增長，也見過一段時間內持續虧損的企業。但是你見過一個季度營收只有707.96元并且是靠出售一臺二手保溫箱得來一季度營收的上市公司嗎？

A股上市公司首藥控股（688197），最近因為一份財報受到了多方關注。

4月27日，這家制藥公司發布了2022年一季度財報。報告顯示，其1-3月營業收入僅為三位數——707.96元，同比下降99.98%；歸母凈利潤虧損也達到8066萬元，同比擴大46%。

大多數投資者對A股發生的奇葩事已是見怪不怪，但筆者看到這樣一家市值接近29億的上市公司交出了一份季度收入只有700塊錢的財報時，還是會感嘆一句世界之大無奇不有。更加離譜的是，這700塊錢甚至都不是來自公司的業務——首藥控股董事會辦公室相關人士接受媒體采訪時表示，這是出售一臺二手機器所得的收入，該二手機器據稱是廢舊保溫箱。

也就是說，除去這臺為公司做了貢獻的保溫箱之外，首藥控股今年一季度的收入是零。

為何首藥控股會交出如此離譜的成績單？或許，它的財報能給我們一些答案。

如同前文所說，首藥控股是一家新興制藥公司，主攻小分子創新藥領域，在研項目涵蓋肝細胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌等多項重要疾病領域，今年3月才剛剛在科創板上市。但相比其他研發驅動型公司而言，首藥控股的營收和研發投入卻一直呈現完全畸形的比例。

結合其招股書和最新財報來看，2018-2021年，它的營業收入分別為1997.6萬元、1154.76萬元、701.91萬元和1303.25萬元；有意思的是，首藥控股曾在2021年財報中披露它的各季度收入——除了第四季度外都非常“整齊”，一季度營收400萬元整、二季度營收300萬元整、三季度營收又是400萬元整。要知道，在上市公司中，這樣整齊的營收數據并不多見。

回到研發投入上來。從財報數據來看，首藥控股四年來研發投入占營收比重分別為159.37%、380.25%、1211.45%和1203.46%，呈逐年增加趨勢。這樣的夸張占比，被譽為高新科技領域燒錢大戶的AI四小龍們看了恐怕都要都直呼內行。

如此畸形的研發-投入占比也加劇了首藥控股的虧損。四年來，其虧損額分別為2181.53萬元、3598.57萬元、3.3億元和1.45億元，總體來看，虧損漏洞并沒有太明顯的減緩趨勢。

在財報中的銷售模式一欄，首藥控股提到了公司創收的主要來源。簡要來說，首藥控股目前還沒有任何一款藥物上市，自然也就沒有藥物銷售收入。取而代之的，是和正大天晴等公司合作研發所產生的“里程碑式收入”。只有在合作研發項目取得階段性進展時，公司才會收到來自合作伙伴的付款。這說明了為何首藥控股季度收入幾乎全都是整數，也能夠解釋它今年一季度那可憐的收入——沒有研發進展，自然就拿不到錢。

拋開收入來看，首藥控股的賬上實際并不缺錢，起碼還沒有淪落到“賣家電求生”的程度。截止今年3月31日，首藥控股擁有貨幣資金13.98億元，流動資產合計14.16億元，這其中不少是來自IPO募集的資金。對于它數千萬的研發費用來說，這些錢還夠燒上很長一段時間。

只是，股民們恐怕不這么想——在A股的散戶和機構中，很少有人能夠有耐心陪著一家無限近似于研究機構的上市公司走到商業化階段，科創板更是不會容忍。如果首藥控股四年之內無法實現盈利或營收規模超過1億元，便會戴上*ST的帽子，最終很可能遭遇退市。

更何況，首藥控股的商業化潛力也存疑。

翻閱財報可知，首藥控股23個在研項目中僅有兩款產品走到了三期臨床階段，而這兩款產品均是治療肺癌的靶向藥物。在這一領域，輝瑞、諾華、羅氏等海外巨頭一直牢牢占據領先地位，其中輝瑞早在2013年就已經上市了賽可瑞/克唑替尼，羅氏和諾華也在2018年幾乎同時上市了安圣莎/阿來替尼和贊可達/賽瑞替尼，且這三款藥物均被納入醫保乙類。面對成熟的產品和巨頭們雄厚的實力，首藥控股又要拿什么迎戰？

目前，國內已經有了完全國產的肺癌靶向藥物——上市公司貝達藥業此前成功研制出了貝美納/恩沙替尼，并在2020年上市。當然，目前這項藥物還只是應用在二線治療上，比起首藥控股想要達到的一線用藥應用場景還是有些差距，但站在投資者的角度來說，貝達藥業勝在量產早，而量產早也就意味著能夠為上市公司創造更多的收入。

首藥控股需要明白的正是這一點：投資做研發的確是好事，在利國利民的醫藥領域做研發更應得到敬重。但在這之前，它首先是一家上市公司，而上市公司不僅要為自己負責，更要為成千上萬的股民負責。通過IPO，首藥控股籌集了足以保證研發投入的資金，但它最終又能否將這些錢轉化為實實在在的收入回饋于投資者呢？如果連這樣的要求都無法滿足，等待首藥控股的，恐怕也只有短暫的高光和無止境的深淵了。

這家神奇的上市公司到底是做什么的呢？

從公司簡介來看，它的主營業務是臨床研究小分子創新藥，研發管線主要涵蓋非小細胞肺癌、淋巴瘤、肝細胞癌、胰腺癌等等，是一家創新藥物技術性科研企業。

該上市公司目前沒有產品銷售，還處在研發階段。從董秘回復投資者的問題來看，公司開發的創新藥進展最快的處于III期臨床，預計今年完成試驗，明年申報上市。也就是說公司主營業務收入至少要等到理論上的明年藥品上市后。那么接下來今年剩下的三個季度，基本上不會有營收或者可能繼續時不時賣一點二手物品使得季報營收不掛零。這也許就是它自從上市后一個月就腰斬的原因。

而從它的一季度財報來看，公司賬上并不缺錢，上市前融資14億，到一季度報時有13.97億。按照它2019年至2021年期間的現金流虧損額來看，理論上就算公司一直沒有藥品上市銷售收入也能維持經營14年！所以公司經營不成問題。

那么這樣一家典型的新上市創新藥企怎么就能夠上市呢？主要原因是國家為了支持有研發實力并且所研發的產品具備明顯的市場需求空間、有技術難點去攻克的科創企業上市融資。顯然首要控股能夠上市是科創板注冊制中典型地看上去有潛力的公司，符合科創板對注冊制上市企業第八條第點無營業收入要求的特點。

那么像首藥控股這樣在科創板注冊制上市的公司有沒有投資價值呢？

筆者認為，類似首藥控股這種上市公司是具有一定投資價值的。站在我們散戶的角度看，神奇的首藥控股早早跌破發行價，股價甚至已經腰斬，公司暫時又沒有產品上市帶來營業收入，短期內虧損是正常的。但是一旦它的產品上市了，因為市場空間比較大，所研發的產品是目前市面上技術壁壘相對比較高的稀有藥品，那么公司很快就將有營收，類似這種稀缺創新藥上市企業后期在股價上的爆發是比較容易的。上面支持企業發展不無道理。

當然，短期內是意難平，咱們邊走邊看邊關注。至于它的產品什么時候上市，關注它的投資者靜靜地拭目以待。（這里并不做任何建議）

說了這么多，在這里我并不是推薦首藥控股，僅僅只是給散戶們稍微普及一下它之所以能上市并稱之為“神奇”就是給大家普及一下科創板針對注冊制企業上市的一個特點的解析。無營業收入要求，市值不低于40億，有很強的研發實力，市場前景非常樂觀。

所以，大家今后也就不用奇怪為什么這樣的企業還能上市了。

資本市場就是這樣，有時候神奇無處不在。為了支持科創企業的發展，政策支持越來越成熟。我們要做的就是看清楚本質，謹慎投資。